Каждое лето мы проводим в закрытом комплексе Империал Форт Клаб, расположенном между Святым Власом и Елените. В комплексе есть все для жизни, даже несколько магазинов. Второй или третий (?) год есть даже мясная лавка, где можно купить кролика, индейку или ягненка. И цены на продукты питания всегда были мама не горюй. И инфляции в комплексе практически не было. На протяжении многих лет цены были одни и те же. Например, кисело мляко «На баба» стоило в комплексе всегда 1.5 лева (удобно считать, что лев равен 50 евроцентам, на самом деле 48). Вот уже лет семь цена не меняется. За это время в Софии это самое кисело мляко подорожало с 90 стотинок до 1.05.
А вот с молоком совсем другая история. Первый год или два мы пили Megle. Потом перешли на «На бабу» и остаемся ей верны. Раньше в комплексе наше молоко стоило 2.70. В прошлом году или в этом цена выросла до 3 левов. Несколько дней назад цену подняли до 3.30. Но это не показатель, так как в комплексе отсутствует конкуренция.
Из-за высоких цен мы иногда ходим в супермаркет в Святом Власе пешком (2.5 км в одну сторону) или ездим на Солнечный Берег в «Младост», где цены практически софийские. Так вот о ценах в Святом Власе. Наше молоко в июне стоило 2.15, в июле — 2.30, сейчас — 2.50! Ни в один год такого не было, чтобы в Святом Власе так повышали цены. Я, конечно, понимаю туристы, но все-таки. По нынешнему курсу это около 90 рублей за 900 милилитров молока. И поднимают цены на все. Туалетная бумага Emeka стоила 2 лева, теперь 2.30.
А инфляции в Болгарии нет. Сейчас, согласно Булстату дефляция!

Учитывая, маржу в курортных магазинах, Оля хочет магазин 😉

Пришла очередная жировка, и я решил сравнить цены на услуги ЖКХ с прошлым годом.

Исходные условия: Челябинская область, квартира площадью 44.4 кв. м, 3 жильца

За 44.4 квадратных метра в зимний период приходится платить уже почти 100 евро. Для сравнения — обслуживание квартиры площадью 72 квадратных метра в Болгарии в закрытом комплексе обходится мне примерно в 1000 евро в год, то есть 87.5 евро в месяц — это примерно 3500 рублей. В эту стоимость не входит вода, и отопления в болгарской квартире тоже нет. Зато есть охраняемая территория, больше 10 бассейнов, 2 теннисных корта, зеленые насаждения, которые поливаются трижды в сутки, розы, высаженные по всей территории комплекса, офис с менеджерами, работающий круглосуточно.

Если убрать воду и отопление, то останется небольшая, конечно, сумма — 723.02 рубля, то есть меньше 20 евро.

Но давайте сравним расходы на воду. 1120 рублей в России (почти 30 евро), и около 35-40 евро в Болгарии в летний сезон, когда душ принимается постоянно, чтобы смыть соленую морскую воду и песок. Уверен, что многие семьи платят меньше. У нас уходит около 35-40 кубометров в месяц. Это много. Кубометр стоит около 1 евро, то есть можете посчитать сами, сколько бы вы платили.

Ну и напоследок фотографии нашего комплекса, чтобы вы могли посмотреть за что мы платим в Болгарии.

Компания Dodge and Cox была создана в 1930 году. Фонд Dodge and Cox Stock Fund был создан в 1965 году. Прямой конкурент компании Уоррена Баффета.

Прошлый год был самым плохим в истории компании. Убыток фонда Dodge&Cox Stock Fund составил 43.3 %. Второй год подряд хуже рынка. Справедливости ради надо отметить, что до этого была серия из семи лет подряд лучше рынка.

Средняя доходность фонда за последние десять лет составила 4.7 %. Тысяча долларов превратилась бы за 10 лет в 1588 долларов. Индекс S&P 500 за последние десять лет в среднем падал на 1.4 % (индекс вновь с учетом выплаченных дивидендов). Тяжелое десятилетие выдалось: 4 года из 10 были отрицательными.

Средняя доходность фонда за последние двадцать лет составила 10.3 %. Среднее изменение индекса S&P 500 — 8.4 %.

На 31 декабря 2008 года 97.8 % фонда было в акциях, 2.2 % — в деньгах.

Крупнейшие позиции в %:
5.1 % — Comcast
4.9 % — Hewlett-Packard
4.2 % — Novartis
3.6 % — Sanofi-Aventis (есть и в портфеле Berkshire Hathaway)
3.3 % — Amgen
3.3 % — GlaxoSmithKline
3.3 % — Time Warner
3.0 % — Well Point
2.7 % — Schlumberger
2.7 % — News Corp.

На конец года в портфеле компании не было ни одной акции сектора Utilities и всего лишь на 0.6 % телекомов, зато акции сектора Health Care — 28.1 %.

Как и у Berkshire Hathaway, в портфеле Dodge&Cox Stock Fund были акции Wells Fargo (на 729 млн долларов США) и акции Wal-Mart (на 760 млн долларов).

Большие позиции также были по (все в миллионах американских долларов):
— Soni (694)
— Panasonic (529)
— HomeDepot (564)
— Chevron (654)
— Occidential Petroleum (836)
— Capital One Financial (839)
— Cardinal Health (754)
— UnitedHealht Group (792)
— Pfizer (751)
— Wyeth (558)
— GE (855)
— FedEx (741)
— Motorola (687)

В портфеле фонда пятая часть в ADR неамериканских компаний.

P.S. За первые два месяца 2009 года Dodge and Cox Stock Fund потерял 21.8 %.

Компания Уоррена Баффета Berkshire Hathaway опубликовала отчет за 2008 год. Уоррен Баффет известен не только тем, что является самым богатым человеком на планете, но и тем, что показывает на протяжение уже 44 лет доходность свыше 20 % годовых.

За 44 года существования лишь у компании Уоррена Баффета было лишь два отрицательных года: в 2001 году было -6.2 %, в 2008 — -9.6 %. Оба результата лучше рынка. Уоррен Баффет сравнивает свои результаты не просто с индексом S&P 500, а с индексом S&P500+размерами дивидендов компаний. В результате -38.5 % прошлого года по S&P 500 превратились у Баффета в -37.0 %.

За 44 года портфель Баффета увеличился на 362 319 %. Сумасшедшая цифра. Правда, и индекс S&P 500 за это время показал 4 276 % (с учетом дивидендов).

То есть 1000 долларов инвестиций в индекс S&P 500 за 44 года превратилась бы в 43 760 долларов, Уоррен Баффет превратил тысячу в 3 624 190 долларов.

За 44 года Уоррен Баффет лишь 6 раз проигрывал индексу S&P500+div. Результат, которому может позавидовать любой трейдер.

Какие акции были в портфеле Баффета на 31 декабря 2008 года?
В порядке убывания рыночной стоимости на 31.12.08, в миллиардах долларов США:
9.0 — Coca-Cola
9.0 — Wells Fargo
5.7 — Procter&Gamble
4.4 — ConocoPhilips
3.5 — Kraft Foods
2.8 — American Express
1.9 — US Bancorp
1.8 — Johnson&Johnson
1.4 — Sanofi-Avensis
1.2 — Tesco
1.2 — POSCO
1.1 — Wal-Mart

Такая компания, как РБК близка к банкротству. Точнее даже так — РБК — без пяти минут банкрот. Кто это сказал? Это сказал рынок. Ближайшие рублевые облигации надо погасить 24 марта 2009 года. Объем — 1.5 млрд рублей. Закрылись облигации сегодня по 1.2 % от номинала. Это значит, что облигации РБК вы сейчас можете купить по 12 рублей + НКД (накопленный купонный доход). НКД сейчас 104 рубля, то есть 1 облигацию РБК можно купить по 116 рублей. Если у РБК будет все тип-топ, то есть компания сможет перекредитоваться и расплатиться с кредиторами, то вы свои 116 рублей превратите в 1000 рублей + купон = 1122 рубля. То есть потенциально можно получить 867 % меньше чем за 2 месяца. Вот только есть несколько маленьких «но».

Суммарный краткосрочный долг РБК — около 8 млрд рублей.

Годовая выручка РБК — около 5 млрд рублей.

Капитализация РБК — 1.5 млрд рублей.

У РБК достаточно интересная структура активов, но суть в том, что сейчас реализовать даже часть активов по нормальной цене архи-сложно, тем более, что нужно изыскать огромные для компании деньги.

В январе владельцы РБК встречались с основными кредиторами, крупными держателями облигаций. Представители РБК предложили сделку. Многим компаниям за последние полгода приходилось предлагать разного рода сделки.

Крупнейшие акционеры РБК предложили реструктуризировать долг. Логичное решение. Краткосрочные кредиты надо превратить в долгосрочные. Казалось, это должно заинтересовать и вторую сторону, потому что все понимают — в текущей ситуации РБК не может погасить

Вот только условия реструктуризации предложили неинтересные. Конвертация в еврооблигации с дисконтом в 80 %, то есть РБК предлагает простить 80 % своего долга. За это еврооблигации будут конвертируемые в акции. РБК предлагает 30-процентный пакет акций. Кредиторы сказали, что 30 % — это мало, и они хотят 90 %.

Полгода назад акции РБК стоили 200 рублей, а компания РБК — 28 млрд рублей. Сейчас акции стоят 11 рублей, а компания — 1.5 млрд рублей.

Если стороны не смогут договориться, то вероятность банкротства 99 %. Акционеры РБК уже пытались продать 30 % «Газпром-Медиа», кроме этого обращались за помощью в ВЭБ и Сбербанк. Но… увы… Никто не хочет кредитовать РБК.

Кажется, что «газовому конфликту» не будет конца? Россия и Украина вспомнили детскую игру — «глухой телефон». В результате:

1. Газпром теряет деньги. Уже упущенная выручка, по словам Миллера, превышает $ 1 млрд. Если считать 300 млн кубометров газа в сутки по $ 350 за тысячу кубометров (реальные цифры ближе к $ 400 за тысячу и реальный объем больше 300 млн кубометров), то получается, что в сутки «Газпром» теряет больше $ 105 млн выручки.

2. Украина теряет деньги. Если брать $ 1.7 за 100 км с тысячи кубометров (пусть средняя длина — 1250 км и объем — 300 млн в сутки), то получается, что Украина теряет $ 6.4 млн выручки. Большие ли это деньги? Не очень. Сколько можно на него купить газа? По $ 250 за тысячу кубометров получаем 25.6 млн кубометров. Проблема в том, что на $ 250 после такого «Газпром» может не согласиться. Да и Украина в прошлом году покупала в первом квартале около 140 млн кубометров в сутки, а не 25-26.

3. Восточная Европа теряет деньги и «замерзает». Газа не хватает не только предприятиям, но и простому населению.

Проблема на самом деле только в цене на газ для Украины и отсутствия денег у Украины. Здесь очень сложный момент. Выторговать себе $ 235 за тысячу кубометров для Украины практически нереально. Сейчас Украина пользуется своим, по сути, монопольным положением, пытаясь заставить Европу надавить на Россию, чтобы «Газпром» согласился на льготные условия. Российская сторона сейчас уже говорит о $ 450 за тысячу кубометров.

Давайте разберемся, как поставляется газ из России в Европу.

Транспортная сеть — газопроводы
Итак, что имеем.
Европа в первом квартале 2008 года приобрела у «Газпрома» 47.6 млрд кубометров газа — это 530 млн кубометров в сутки. Как поставлялся газ в Европу? В основном через Украину.

Пропускная способность газопровода «Ямал-Европа», который проходит через Белоруссию (или Беларусь, как именуют ее наши братья), около 90 млн кубометров в сутки.

Пропускная способность газопровода «Голубой поток» около 45 млн кубометров в сутки.

Итого — 135 млн в сутки.

Остальное должно поставляться через Украину, но в данный момент не поставляется. Итого через Украину проходит около 75 % поставок в Европу из России.

Куда глядел «Газпром»? В данный момент есть два проекта, которые должны улучшить ситуацию с поставками:
1. «Южный поток». Газопровод по дну Черного моря прямиком в Болгарию. Планируется, что газопровод будет запущен в 2013 году. Проектная пропускная способность — 85 млн кубометров в сутки.
2. «Северный поток». Две нитки газопровода по нейтральным водам Балтийского моря из Выборга в немецкий Грайфсвальд. Каждая нитка будет пропускать 75 млн кубометров газа в сутки. Первую линию планируют ввести к 2011 году, вторую — к 2012 году.
Северный и Южный потоки суммарно будут пропускать 235 млн кубометров в сутки. С их запуском «Газпром» перестанет быть зависимым от Украины. Да, это меньше, чем проходит через Украину, но этого достаточно, чтобы не замерзала Европа.

Вот только изменения ситуации ждать надо минимум до запуска первой линии «Северного потока», когда транспортировка газа в обход Украины увеличится со 135 млн кубометров в сутки до 210 млн кубометров в сутки. До этой поры Украина может выторговывать себе привилегированные условия.

ОГК-3 остается незаслуженно забытой компанией.

Стоимость ОГК-3 сейчас отрицательная. Как так? Капитализация компании сейчас примерно 17 млрд рублей, ее долги — около 5 млрд рублей. Итого — 22 млрд рублей. Вот только денег и краткосрочных финансовых вложений у компании почти 70 млрд рублей. То есть стоимость компании — минус много миллиардов рублей. Почему бы не купить акции такой компании?

Я уже молчу про то, что акции почти всех российских компаний, которые удачно пережили осень, стоят меньше, чем их чистые активы.

Многие компании стоят сейчас в 3-4 раза меньше собственных чистых активов. Я уже как-то объяснял про чистые активы и стоимости компаний. Грубо говоря, компания стоит 10 млрд рублей, но у нее чистых активов на 35 млрд рублей (например, долгов на 10 млрд рублей и активов (зданий, техники, денег и пр.) на 45 млрд рублей).

Пара евро-доллар сегодня открылась вниз. Исходя из текущих уровней, доллар на ММВБ откроется ростом до 27.55. Евро, соотвественно, должно пойти вниз до 34.55-34.60.
Я по-прежнему простым гражданам не рекомендую лезть в валюту, покупая у банков доллары или евро.
В перспективе на год на евро я смотрю более позитивно, но бежать в валюту из-за пары процентов не стоит.
Центробанк и правительство за последние несколько месяцев столько наговорили всего разного и столько дел наделали противоречивых и часто, на мой взгляд, неправильных (если судить правильно-неправильно), что даже многие аналитики и трейдеры заговорили о возможной девальвации рубля. Если год назад мы отмахивались от людей, которые не вращаются в финансовой сфере и не обладают полнотой информации (я говорю про среднестатистических гражданах России, которые информацию получают от соседий и из общероссийских СМИ), и говорили: «Какой дефолт? Какая девальвация? Будьте спокойны, ничего такого не будет» (я даже написал материал Будет ли дефолт в России?), то сейчас такой уверенности нет. Нет, никакого дефолта в России ни в 2008, ни в 2009 годах не будет. Но о девальвации многие заговорили всерьез.
Некоторые аналитики и трейдеры даже предлагают девальвацию рублю как решение проблем. Рост доллара, больше выручки в рублях от экспорта нефти. Слабый рубль — это рост конкурентоспособности отечественных компаний на внутреннем рынке. Вот только есть несколько но.
Девальвация рубля приведет к панике среди населения, которые побегут потрошить депозиты банков. Многие мелкие и средние банки не смогут справиться с потоком физических лиц. В результате будет нанесен удар по банковской системе. Кроме того снятые рубли многие тут же будут менять на доллары. В результате банкам придется активнее покупать доллары, что также бьет по рублю.
Постепенное обесценивание рубля ЦБ, которое имеет сейчас место быть, приводит к дополнительным нападкам на рубль. В ситуации, когда многие компании испытывают проблемы с денежной ликвидностью, потому что негде перекредитоваться, ЦБ повышает процентные ставки на 1 %. И это при том, что ставки на МБК по месячным и более длинным кредитам не опускаются ниже 15 %.
Одной из главных проблем будущего бюджета России остаются низкие цены на нефть. Они не критические. И, на мой взгляд, находятся недалеко от своего минимума. Light Sweet и Brent, возможно, сходят до $ 45-50. Снижение спроса и падение цен на нефть и металлы серьезно бьет по основным российским компаниям. Впрочем, текущие уровни не являются для них убыточными. У «нефтяников» проблема с экспортными пошлинами, которые в некоторые периоды съедают всю прибыль. Текущие уровни заставляют металлургов сокращать персонал и закрывать часть цехов, а нефтяники не могут разрабатывать новых месторождений. Но это временное явление. На мой взгляд, средняя цена нефти марки Brent в следующем году будет $ 75-80 за баррель, что, конечно, ниже первого полугодия 2008 года, но достаточно для роста компаний.
Но вернемся к дефолту и девальвации. Дефолта, как я уже говорил, не будет. Роста доллара до 40 или 50 рублей тоже не будет. Если же ЦБ все-таки решит ослабить рубль в 2009 года на 10 %, то к концу следующего года можем увидеть доллар по 30 рублей, если к евро он останется на прежних отметках, что вряд ли. Бегство в доллар закончится, и американская валюта начнет вновь падать.

Сегодня «Норильский никель» опубликовал отчетность по МСФО за первое полугодие 2008 года. Чем хороши отчетности, они дают возможность посмотреть себестоимость той или иной продукции, а также возможность посмотреть, куда и в каких объемах (по каким статьям) были расходованы средства.

Я решил, что многим будет интересна, какова себестоимость производства металлов, поэтому на примере «Норильского никеля» решил сделать небольшую табличку по себестоимости и выручке, которую получает компания, реализуя металл.

Итак, «Норильский никель», первое полугодие 2008 года:

Данные по ГМК «Норильский никель».

По дочкам «Норильского никеля» — компаниям Stillwater Mining и Norilsk Nickel Int — цифры немного другие, как по выручке от реализации, так и по себестоимости. К слову, себестоимость производства палладия и платины у Stillwater Mining примерно в 3 раза выше, чем у головной компании.

В себестоимость не входят коммерческие и административные расходы, которые у «Норильского никеля» равняются примерно 22 % от себестоимости производства металлов.

Рентабельность у металлургических компаний остается высокой, хотя и не такой, как в прошлом году. Стоит сказать, что себестоимость тонны никеля была в первом полугодии прошлого года примерно 5.5 тысяч долларов США, а реализовался никель по 45 тысяч долларов. У металлургов и единственной крупной газовой компании России таких грабительских пошлин, как у нефтянников нет.

«Норильский никель» к слову выплачивает 20-25 % от чистой прибыли своим акционерам в качестве дивидендов.

Вообще, сейчас, наверно, лучший вариант — это накапливать кэш. Накапливать, накапливать, накапливать, чтобы потом войти в рынок, воспользоваться стратегией «бай-энд-холд» и получить большую прибыль. Но прибыль придет не скоро. Сейчас я бы оставил только акции, по которым дивиденды должны быть в итоге порядка 20 % от рыночной стоимости акций.

Ну и недвижимость я бы сейчас тоже не покупал. Вот такой совет. В США и Великобритании до конца снижения цен еще далеко. В России цены могут тоже начать падать. Рынок недвижимости в Москве достаточно специфицеский, но и он должен отреагировать. Ну и в других регионах России (особенно, где цены уже задрали) жду падения. Будет интересно посмотреть на официальные данные по ценам на недвижимость в России и Болгарии в третьем квартале. Будет ли замедление роста. В третьем квартале еще не жду падения.